數據：1-2月社會消費零售總額為81307億元，同比漲幅5.5%，前值7.5%；工業增加值增速為7.0%，前值6.8%；1-2月份，全國固定資產電纜裁線機投資同比增長4.2%，2024年為3%；其中基礎設施投資同比6.3%，制造業投資9.4%，房地產開發投資下降9.0%。

要點：2024年1-2月社會消費零售總額為81307億元，同比漲幅比12月收窄1.9個百分點至5.5%，兩年復合平均增速為4.5%，低于2017-2019年同期兩年復合增速的6.8%。1-2月對比同期全國居民人均可支配收入增速與住戶存款增速，社零消費增速偏弱，一定程度表明居民消費仍偏保守。結構上看，汽車和糧油食品類拉動作用最為突出，地產下游部分消費較弱。1-2月商品零售中，對社零增長貢獻較大的是汽車類/糧油、食品類/石油及制品類，分別同比增長8.7%/9.0%/5.0%，拉動社零增長約0.75/0.41/0.25個百分點。

地產銷售方面，1-2月地產銷售降幅進一步擴大。2024年1-2月商品房銷售面積11369萬平方米，同比下降20.5%。當前地產銷售價格調整仍較為突出，國家統計局數據顯示，1、2月全國70個大中城市新房、二手房價格房價同比降幅還未明顯收窄。

1-2月全國固定資產投資同比增長4.2%。分項看，主要是房地產投資起拖累作用，而制造業和基建投資極具韌性，支撐整體投資。2024年1-2月制造業投資累計同比增長9.4%，高于我們的預期值，較2024年全年增長2.9個百分點，體現制造業投資韌性較強；基建投資（不含電力）同比增長 6.3%，比2024年全年增速回升0.1個百分點，增長也較為平穩。

1—2月份，規模以上工業增加值同比實際增長7.0%。從環比看，2月份，規模以上工業增加值比上月增長0.56%。1-2月出口交貨值累計同比為0.4%，結束了2024年一整年的出口交貨值同比負增。但較高的工業增速與2月制造業PMI形成背離，尤其是新訂單和新出口訂單形成仍在收縮區間盤整，新出口訂單收縮趨勢有所擴大。分行業看，1-2月下游產業均形成正增長，其中計算機、通信和其他電子設備制造業/鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業/汽車制造業增速較高，同比增長14.6%/11.0%/9.8%。部分上游行業如有色/橡膠和塑料制品業/化學原料和化學制品制造業等增速也較快，同比增長12.5%/13.1%/10/0%。

結論： 2024年1-2月，工業生產和制造業投資相對較高，居民消費增速穩中有升，一定程度上彌補了房地產的相對弱勢。結合年初物價水平維持相對低位、制造業PMI持續收縮、2月M1同比重回低位，當前經濟波浪式發展的特征依然突出。統計局指出“經濟發展面臨的環境依然復雜嚴峻”、但“實現5%左右的經濟增長預期目標是經過努力可以實現的”。